中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)近年來受到資本青睞的程度越來越高，是因為一來中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)與發(fā)達國家相比仍有很大發(fā)展空間，二來政策改革紅利促進行業(yè)快速發(fā)展。
而在醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)各細分領(lǐng)域中，制藥投資回報率高居榜首，這之中，創(chuàng)新藥無疑又是最受資本關(guān)注且發(fā)展最快的領(lǐng)域；對每一個投資人都充滿了誘惑和挑戰(zhàn)，成為了專業(yè)，商業(yè)和資本的多重博弈。

由仿制藥到仿創(chuàng)到創(chuàng)新的模式是大型藥企創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵

中國市場與我們最常對標的歐美市場不同——以美國為代表的創(chuàng)新藥水平高度發(fā)達是從基礎(chǔ)科學(xué)研究到完善的體制促進到良好的商業(yè)氛圍搭建的體系結(jié)晶，同時美國又是一個商業(yè)保險為主的市場，高度鼓勵創(chuàng)新，高度自主定價，人均醫(yī)療支出高達數(shù)千美金，其“土豪”程度絕非國內(nèi)藥企可望其項背。國內(nèi)的大型企業(yè)從仿制藥到創(chuàng)新的轉(zhuǎn)型則必須找到自己的模式。
恒瑞醫(yī)藥是國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)的領(lǐng)軍企業(yè)，近年來創(chuàng)新藥陸續(xù)獲批，其中不乏在研產(chǎn)品創(chuàng)新性已達到國際領(lǐng)先水平。恒瑞從仿制向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型所采取的策略是：由搶仿到創(chuàng)仿（me-too,me-better）；先國內(nèi)新藥上市，后國際新藥上市；先仿制藥國際化，后創(chuàng)新藥國際化。這種轉(zhuǎn)型模式和當(dāng)年日本武田制藥的發(fā)展歷程非常類似，在率先實現(xiàn)仿制藥國際化和國內(nèi)專利藥上市之后，創(chuàng)新藥逐步進入全球市場，成長為世界前十五位的大型制藥公司。

研發(fā)驅(qū)動型小型藥企模式將一枝獨秀

這一模式是國內(nèi)PEVC投資機構(gòu)最關(guān)注的。過去十年，市場對大品種情有獨鐘，以至于忽略了國內(nèi)致力于新藥研發(fā)的創(chuàng)新性企業(yè)。在行業(yè)政策日新月異的時代，我們相信一批小型研發(fā)型企業(yè)會在未來的競爭中一枝獨秀。
百濟神州是一個典型例子。公司專注于開發(fā)和推廣靶向和免疫腫瘤治療，在研產(chǎn)品線包括新型小分子口服靶向類和單克隆抗體類抗癌藥物，并已有部分產(chǎn)品進入臨床試驗階段。公司在早期就開發(fā)了一個癌癥生物學(xué)平臺，通過與國內(nèi)領(lǐng)先的腫瘤中心建立密切聯(lián)系，可獲得大量腫瘤活檢標本和組織樣本，構(gòu)建新的體內(nèi)、體外和細胞生物學(xué)水平腫瘤模型，從而更好地選擇靶點，并篩選和評估可能具有顯著單一或組合療效潛力的藥劑。目前公司有4個藥物進入臨床 。百濟神州股票于2016年在美國納斯達克上市。

符合中國國情的創(chuàng)新模式是風(fēng)險與收益的最佳平衡

海外一款創(chuàng)新藥的研發(fā)大概需要10-20年10億美元投入，新藥研發(fā)周期長，費用高，還承擔(dān)高風(fēng)險——一款新藥IND后最終通過所有臨床研究的成功率不超過12%，新藥研發(fā)注定是一個大浪淘沙的過程。作為投資機構(gòu)，必須有一套投資邏輯在收益和風(fēng)險中尋求最佳平衡。
首先，對于團隊，有藥廠工作經(jīng)驗，經(jīng)歷過新藥研發(fā)的流程，在一個細分領(lǐng)域有多年經(jīng)驗的積累，重復(fù)創(chuàng)業(yè)者對大平臺和初創(chuàng)公司的切換會更靈活，對于研發(fā)人才，應(yīng)有國際視野，而團隊中銷售人才也十分關(guān)鍵；
其次，對于領(lǐng)域，腫瘤，自身免疫疾病，神經(jīng)系統(tǒng)用藥等市場大、需長期用藥的領(lǐng)域應(yīng)著重關(guān)注，但全新的靶點，或海外還沒有驗證過商業(yè)價值的靶點而國內(nèi)已經(jīng)趨之若鶩的，應(yīng)盡量回避，對于非專業(yè)機構(gòu)投資人對于個體的風(fēng)險可能很難承受；
最后，近年來新藥政策及創(chuàng)新環(huán)境加速改善，配套研發(fā)體系也日益健全，越來越多有實力的創(chuàng)業(yè)者選擇回國創(chuàng)業(yè)，對于國外在研品種，國內(nèi)快速跟進的me-better或me-different新分子藥物應(yīng)重點關(guān)注，尤其是大病種，相關(guān)民生，有希望減輕醫(yī)保負擔(dān)的產(chǎn)品。
2016年是資本投資國內(nèi)創(chuàng)新藥最多的一年，再鼎醫(yī)藥在B輪融資中獲得了逾一億美元的投資，天演藥業(yè)與華領(lǐng)醫(yī)藥先后獲得了2億元和3.1億元的融資；2016年11月，信達生物制藥宣布成功完成2.6億美元的D輪融資，創(chuàng)下了2016年單筆投資金額記錄，本以為這是2016年中國醫(yī)藥創(chuàng)新投融資收官之筆，2016年12月底，亞盛醫(yī)藥完成5億元B輪融資，使得2016年創(chuàng)新藥融資金額再創(chuàng)新高 。2017年伊始，歌禮藥業(yè)完成1億美元的B輪融資，天境生物獲得1.5億美元融資，我們相信今年仍將是創(chuàng)新藥融資的火熱年。

創(chuàng)新藥投資邏輯無論如何發(fā)展回報是不能忽略的因素

創(chuàng)新藥投資的退出機制很關(guān)鍵，不同階段的投資退出機會也不同。中國未來5-10年，早期投資的退出機會最多，而后期的投資，如創(chuàng)新藥的二三期臨床階段，必將面臨退出機會逐漸單一，相對來說風(fēng)險卻并非顯著降低。所以不同機構(gòu)根據(jù)自身偏好選擇合適的投資時機十分關(guān)鍵。
除了著眼國內(nèi)市場，越來越多國內(nèi)創(chuàng)新藥公司有實力做到全球first-in-class，未來走向海外市場或license-out的潛力為公司價值上升提供更大潛能，和回報直接相關(guān)。
另外，如前文提及，中國創(chuàng)新藥公司團隊早期通常以研發(fā)為主，而新藥從研發(fā)到臨床到最終上市需要多部門團隊配合，尤其最終的進入市場和銷售，往往是以研發(fā)為驅(qū)動的創(chuàng)業(yè)團隊所不擅長的，銷售數(shù)字最終反映公司的市場價值，和回報直接相關(guān)，這也是投資人在評估和幫助企業(yè)方面需提高的實力。